捷佳伟创(300724)：在手订单高增 多点布局加速

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捷佳伟创发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年公司实现收入60.05亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润10.47 亿元，同比增长45.93%；实现扣非归母净利润9.71 亿元，同比增长46.98%。2023 Q1 公司实现收入19.31 亿元，同比增长41.73%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长23.16%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长21.55%。

投资要点：

受益TOPCon 扩产高景气，Q1 合同负债高增。2022 年工艺设备实现收入49.64 亿元，同比增长18.18%；自动化配套设备实现收入5.80 亿元，同比下降15.02%。2023Q1 公司合同负债为77.86 亿元，较2022 年末增长33.96%，同比增长132.08%，订单高增得到进一步验证，有望优先受益TOPCon 扩产高景气。

Q1 毛利率承压，费用管控能力持续向好。2022 年公司毛利率为25.44%，同比增长0.84pct，归母净利率为17.43%，同比增长3.22pct。2023Q1 公司毛利率为22.78%，同比下降4.35pct，净利率为17.42%，同比下降2.63pct，我们认为，受技术过渡影响Q1毛利率处于低位，随着TCOPon 设备逐步成熟并确认收入，公司盈利能力有望回升。2022 年期间费用率为5.06%，同比下降2.95pct，其中销售费用为1.09 亿元，同比增长54.03%；财务费用为-2.16 亿元，上年同期为-0.07 亿元，主要系汇兑收益增加所致；研发费用为2.86 亿元，同比增长20.12%；管理费用为1.24 亿元，同比增长22.35%。2023Q1 期间费用率为6.19%，同比下降0.47pct。

盈利预测和投资评级 公司TOPCon 整线供应能力国内领先，多点布局正加速形成，预计公司2023-2025 年实现收入103.87、154.07、206.92 亿元，实现归母净利润17.43、24.19、33.13 亿元，现价对应PE 分别为20.53、14.80、10.80 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 下游扩产不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；行业竞争加剧；光伏政策变动风险；存货减持风险等。

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